019
年
市（shì）場份額、營業收入和毛利率均有所下滑，後
續經營有待持續關注
。
評級展望
中誠信國際認為，
牡丹江市國有資產投資控股有限公司
信
用水
平在未來
12~18
個月內將保持穩定。
.可能觸發評級上調因素：
牡丹江市經濟財（cái）政實力顯著提高，
對公司支持意願和支持能力層級提（tí）升；公司資本實力顯著增強，
盈利大幅增長且具備可持續性，資產質量大幅增強等。
.可能（néng）觸發評級下調（diào）因素（sù）。
公司地位下降（jiàng），股東及（jí）相關各方支
持意願減弱；發生重大資產劃轉（zhuǎn）或資產質量持續（xù）下（xià）降；融資渠
道受阻，償債能力弱化；經營業務盈利能力持續下滑（huá），且不再
具有可持續性等
。
同行業比較
部分東北區域基礎設施投融資平台2019年主要指標對比表
公司名稱
總資（zī）產
（億元（yuán））
所有者權益
（億元）
資產負債率
（%）
總債務
（億元）
營業總收入
（億（yì）元）
淨利潤
（億元）
經營活動淨現金流
（億元）
牡國投
5
27.16
2
59.98
5
0.68
192.20
3
0.92
4
.05
5
.80
牡丹江（jiāng）新區城市投資有限公司
1
4
0
.09
6
2.18
5
5.62
-
9
.06
0
.59
6
.88
資料來源：中誠信國際整理
本次（cì）跟蹤
債
項
情（qíng）況
債（zhài）券簡稱
本次債項信用等級
上次債項信用等級
發行金額（億元）
債券餘額（億元）
存續期
17
牡資
01
AA
AA
10.00
1
0.00
2017/06/30~2022/06/30
ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,Ltd.
L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠（chéng）信國際黑色LOGO.png 中誠信國際黑色LOGO
跟蹤評級（jí）原因
根據國際慣（guàn）例和主管部門要求，中誠信國際需
對（duì）公司存續（xù）期內的債券進行定期與（yǔ）不定期跟蹤評
級，對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期
跟（gēn）蹤評級
。
募集資金使用情況
截至
2
020
年
4
月
末
，
公司
發行“
1
7
牡資
0
1
”
所募集的資（zī）金均（jun1）已使用完畢（bì）。上述債券募集資金（jīn）的
使用與募集說明書的相關承諾一致，募集資金按募
集說明書正常使用，使（shǐ）用前（qián）由財務主管及董事長簽
字。
宏觀經濟和政（zhèng）策環境
宏觀（guān）經濟（jì）：
在新冠肺炎疫（yì）情（qíng）的衝擊下（xià），今（jīn）年一
季度
GDp
同比下滑
6.8%
，較（jiào）上年底（dǐ）大幅回落
12.9
個百分點，自
1992
年公布季度
G
Dp
數據以來首次
出現負增長。後續（xù）來看，隨著國內疫情防（fáng）控取得（dé）階
段（duàn）性勝（shèng）利，在穩增（zēng）長政（zhèng）策刺激下（xià）後三個季度經濟有（yǒu）
望反彈，中誠信國際預計在中性情境（jìng）下全年
G
Dp
或（huò）
同（tóng）比增長
2.5%
左右，但（dàn）仍需警（jǐng）惕海外疫情蔓延給中
國（guó）經濟帶（dài）來的不確定性。
應對（duì）疫情采取的（de）嚴厲管控（kòng）措施導致（zhì）今年前兩
個月中國經濟數據出現大幅度的下滑。
3
月份（fèn）隨著
國內疫情（qíng）防控成效顯現（xiàn）、複（fù）工複產持續推進，當月（yuè）
宏觀經濟數據出現技術性（xìng）修複。受
1
~
2
月份經濟
近
乎“停擺”。
3
月（yuè）份國內產能（néng）仍未完全恢複
影（yǐng）響
，一
季度
供需兩側均受到（dào）疫情（qíng）的巨大衝擊，
工業增加
值（zhí）、投資、消費、出口
同比
均出現兩位（wèi）數以上
的（de）降
幅
。
此外，疫情之下（xià）供應鏈受到衝擊，部分產品供
求關係扭曲
導致
CpI
高位運行，工業生產低迷
ppI
呈現通縮狀態，通脹走勢分化加劇。
宏觀風險：
雖然當前國（guó）內疫情防控取得
顯著進
展，但海外疫情的（de）全麵爆（bào）發加劇了中國經濟運（yùn）行的
內外風（fēng）險，中國經濟麵臨的挑（tiāo）戰前所未有（yǒu）。從外部（bù）
因素來看，疫情蔓延或導致全球經濟衰退，國（guó）際貿
易存在大幅下滑（huá）可能，出口（kǒu）壓力持續存在，對外依
存度較高的產業（yè）麵（miàn）臨較大衝（chōng）擊；同時，疫情之下全
球產業鏈或麵臨重構，有可能給中國（guó）經濟轉型帶（dài）來
負麵影響
；
再次，近期保護主義變相升級，中美關
係長期發展存（cún）在不確定性，地緣政治風險仍有進一
步抬升可（kě）能。從（cóng）國內方麵看，多重挑戰依然存在甚（shèn）
至將（jiāng）進一步加劇：
首先，疫情防輸入、防反彈壓力
仍然較大，對國內複
工複產
的（de）拖累持續存在；其次，
宏觀經（jīng）濟（jì）下行企（qǐ）業經營
狀況惡化（huà），信用風險有加速
釋放可能（néng），同時還將導致居民就業壓力明顯加大；
再次，經濟增長放緩財政收入大幅下滑（huá）但財政支出
加大，政（zhèng）府部門尤其是地方政府的收支平衡壓力進（jìn）
一步凸顯；最後，當前我國宏觀杠杆率仍（réng）處於高位，
政策刺激力度加大或加劇債務風（fēng）險。
宏觀政策：
在經濟遭遇前所未有衝擊的背景
下，宏觀政策堅持底線思維。
4
月
17
日政治局會議
在
堅持打好三大攻堅戰、加大
“
六穩
”
工作（zuò）力度基礎
上，進一步提出
“
保（bǎo）居民就業、保基本民生、保市（shì）場
主體、保（bǎo）糧食能源安全、保產業（yè）鏈供應鏈穩定、保
基層運轉
”
的
“
六保（bǎo）
”
方向
。
財政政策
將更加有效
，
赤
字率
有望（wàng）
進一步提升，新增專項債額度（dù）或進一步擴
大，發行特別國債也（yě）已提上日程
，
未來隨著
外部形
勢的演變和內部壓力的進一步體現，不排除有更大
力度（dù）的刺激政策。
海外量化寬鬆
下國內
貨幣
政策仍
有空間（jiān），
貨幣政策
將更加靈活
，
保（bǎo）持流動性合理充
裕的同時引導利率（lǜ）繼續下行，在一季（jì）度三次降準或
結構性降準基礎上（shàng），年內或仍有一至兩次降準或降
息操（cāo）作（zuò），可能的時（shí）點有
二季（jì）度（dù）末、三（sān）季度（dù）末或年末
。
政策在加大短期刺激的同時，著眼長（zhǎng）遠（yuǎn）的市場化（huà）改
革（gé）進一步推進，
《中共中央、國務院關於構（gòu）建更加完
善的要素市場化配置體製機製的意見》
等文件陸續
出（chū）台。
宏觀展望：
盡管當前國內疫情發展（zhǎn）進入緩衝
期，生產秩序逐步（bù）恢複，但（dàn）消費、投資和出（chū）口形勢（shì）
均不容樂觀。其中，受經濟下行居民收入放緩和謹
慎性動機等因素影響，消費需求疲軟或將延（yán）續；盡
管（guǎn）刺激政策將針對基建領域重點發力，但考慮（lǜ）到基
建（jiàn）存在一定投資周（zhōu）期，投資或（huò）將低位運（yùn）行；
海外疫
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L:\公司LOGO（視覺物料）\中誠信國際黑色LOGO.png 中（zhōng）誠信國際黑（hēi）色LOGO
情迅（xùn）速擴散（sàn）
導致
包括中國主要貿易（yì）國在內的全球
主要經濟體先後進入短期停擺狀態，疲軟的外部需
求（qiú）將（jiāng）限製出口的增長。
需求疲弱（ruò）將（jiāng）對生產帶來拖
累，從而給國內的複工複產帶來負麵影響。綜合（hé）來
看，疫情衝擊下（xià）中國經（jīng）濟在
2020
年將麵臨（lín）進一步
下行壓力，但
經濟刺激（jī）政策（cè）能在一定程度上
對衝疫
情
對
中國經濟
的
負麵
影響。
中誠信國際認
為（wéi），
雖然國內疫（yì）情管控效果顯現
和經濟刺激政策的發力有助於中
國經濟在後三（sān）個
季度出現改善，但後續
經濟的恢複
程度仍取決（jué）於疫
情海外蔓延的情況和國內政策對衝
效果
，疫情衝擊
下中國經濟短期下行壓力仍十分突出。不過，從（cóng）中
長期來看
，中國
市場潛力巨大，
改革
走向縱深將持
續（xù）釋放製度紅利，
中國經濟（jì）中長期增長前景依舊可
期
。
近期關（guān）注
2
019
年牡丹江（jiāng）市經（jīng）濟整體平穩運行
，
G
Dp
增速（sù）有
所回升
，主（zhǔ）要工業支柱產業保持較高增速發展
牡丹江市經濟整體平穩運行
。
2019
年
，牡丹江
市實現地區生產總值（
GDp
）
825
億元
，同比增長
4
.2
%
，
在大力發（fā）展實體經濟的帶（dài）動下
增速有所回
升。
2
019
年
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